企业资金链断裂成因分析——以辉山乳业为例

　目

　录

　1 引言 .................................................................................................................... 2 2 企业资金链断裂理论概述

　................................................................................................ 3

　2.1 资金链的概念 .............................................................................................. 3 2.2 资金链断裂的概念 ...................................................... 错误! 未定义书签。

　3 辉山乳业资金链管理现状及断裂过程 ............................................................ 4 3.1 辉山乳业简介 .............................................................................................. 4 3.2 辉山乳业资金链管理现状 .......................................................................... 4 3.3 辉山乳业资金链断裂过程 .......................................................................... 5 4 辉山乳业资金链断裂的成因分析 .................................................................... 7 4.1 公司治理机制不合理 .................................................................................. 7 4.2 投资策略激进，扩张速度过快 .................................................................. 8 4.3 偿债能力弱，财务分险较高 ...................................................................... 8 4.4 盈利能力逐年递减 .................................................................................... 10 4.5 浑水沽空行为和媒体负面渲染 ................................................................ 11 5 企业资金链断裂防范对策 .............................................................................. 12 5.1 建立高效的公司治理机制 ........................................................................ 12 5.2 加强投融资风险的评估和防范 ................................................................ 12 5.3 合理优化资本结构 .................................................................................... 12 5.4 增强企业核心竞争力，提高盈利能力 .................................................... 12 5.5 建立外部风险防御机制 ............................................................................ 12 6 结束语 .............................................................................................................. 14 参考文献 ............................................................................................................. 15 题

　目 企业资金链断裂成因分析 ——以辉山乳业为例

　致谢 ..................................................................................................................... 16

　 1 企业资金链断裂成因分析

　—— 以辉山乳业为例

　摘

　要：

　资金链是企业赖以生存的重要一环，如果发生断裂，将无法进行接下来的生产活动。在实际中，资金链断裂常常会导致公司破产。本文以辉山乳业为研究对象，辉山乳业在乳制品行业中一直处于领先地位，但自从上市后，由于经营策略失误，财务数据造假，浑水做空，上市四年就发生了资金链的断裂。本文主要运用文献研究法和比较分析法，利用辉山乳业 2013～2016 年财务报告数据，从公司内部管理、财务风险、外部风险来研究分析辉山乳业资金链断裂的原因。研究发现辉山乳业由于公司治理不合理、盲目投资、资本结构不合理，财务风险高等原因而导致了资金链断裂。本文希望通过对辉山乳业资金链断裂成因探究，可以给有资金链风险的企业一些启示，使他们能有效控制和防范资金链断裂。

　关键词：辉山乳业；资金链断裂；财务分析 Analysis on the cause of capital chain fracture in enterprises——Taking huishan dairy as an example Abstract：Capital chain is an important link for the survival of enterprises, if the fracture occurs, will not be able to carry out the following production activities. in practice,because of the capital continuous system and lead to the enterprise bankruptcy cases frequently occur. This paper takes huishan dairy industry as the research object, Huishan dairy industry has been in the leading position in the dairy industry, but since its listing, due to the wrong operation strategy, f inancial data falsification, Muddy water shorting, the capital chain has been broken in the four years since its listing. This paper mainly uses the method of literature research and comparative analysis, and uses the financial report data of huishan dairy from 2013 to 2016 to study and analyze the causes of the capital chain fracture of huishan dairy from the perspective of the company"s internal management, financial risks and external risks.The study found that huishan dairy industry due to the unreasonable corporate governance mechanism, blind investment, unreasonable capital structure, high financial risk cases the capital chain break. This paper hopes that by exploring the causes of capital chain fracture in huishan dairy industry, it can give some enlightenment to enterprises with capital chain risk, so that they can effectively control and prevent capital chain fracture.

　 2 Keywords：Huishan dairy ；Capital chain fracture；Financial analysis 1 1 引言

　随着我国经济的发展，人均收入的迅速增长，我国居民对于乳制品的需求量也大大的增加，对于产品质量的选择要求也变得越来越严格，因此，近几年乳制品行业竞争非常激烈。辉山乳业作为我国较大的上市乳制品企业，由于公司管理层决策有误，盲目投资打造全产业链运营模式，从而资不抵债，2017 年资金链断裂，宣告公司进入破产重组。本文将运用辉山乳业 2013～2016 年的财务报告数据，从辉山乳业的公司治理、盈利能力、偿债能力以及外部风险等方面研究辉山乳业资金链断裂的成因及断裂过程，并借鉴国内外有关企业资金链断裂的研究成果，对辉山乳业资金链管理状况进行分析，进而提出防范企业资金链断裂的策略和建议，增强企业防范资金链断裂的能力，以保障企业健康可持续发展。

　 3 2 2 企业资金链断裂理论概述

　1 2.1 资金链的概念 资金链是企业的核心。企业能否持续经营下去的根本是他的资金链是否安健。资金链包括三部分，分别是资金投入链、资金运营链、资金回笼链① 。企业首先筹资到一定的资金，然后将筹集到的资金用于生产经营，最后将其生产出的产品销售，将投资出去的资金收笼回来，以致于实现资金的增值。

　资金投入链在很大程度上与企业融资相关，企业的融资能力对于资金投入链的安全程度具有关键性作用。资金运营链是资金循环链条中最核心的一部分，企业的经营策略和日常生产经营活动对于这一环节及其重要。一旦经营策略出现问题，相应的资金运营链就会出现问题，资金就难以得到回笼，企业的整个资金链条将会很危险，甚至会发生断裂。资金回笼链指的是将实物资产销售出去，转变为货币资金，并达到资金的增值，一旦回笼链的其中一个环节出现问题，比如应收账款太多、债务人破产等导致应收账款收不回，发生坏账，投入链和运营链维持的好也无法弥补。所以可以看出，这三个环节是密不可分，相辅相成的。

　2 2.2 资金链断裂的概念

　资金链断裂是指企业由于经营不善，连续的亏损等，导致现有的资金不能够偿还债务，发生的债务危机。一般来说，企业的资金供应是要满足其需求的，所以一定要平衡好两者之间的关系，否则，会导致资金短缺，企业无法运行的严重后果。资金运营链是企业的灵魂部分，所以，资金链断裂的重大原因在于企业的资金运营链，即通过生产、销售商品以及提供劳务来赚取利润的过程，以及形成的利润是否能够以货币的形式真正流入企业，即资金回笼是否正常。因此，应以企业的短期偿债能力以及内部营运资本配置比的多少来判断一个企业的资金链是否会发生断裂。

　 ①吕杰.乐视资金链断裂的财务成因及对策探讨[D].济南：山东师范大学，2018.

　 4 3 3 辉山乳业资金链管理现状及断裂过程

　1 3.1 辉山乳业简介

　坐落于沈阳的辉山乳业于 1951 年成立，主营产品是各类乳制品，在地理位置上辉山乳业自身有着得天独厚的不可模仿性稀缺资源。公司的战略布局是在注重企业产品品牌的同时关注着企业产品的质量，遵循从源头上解决产品的安全问题。

　在产业链上，辉山乳业首次成功的实现了物料循环、节能环保的产业模式，最大限度的发挥了各个要素之间的协同作用，从而给企业带来了成本优势，即扩大了企业的获利空间。生产营运方面也比同类企业具有先见之明，率先购入国际领先设备和工艺，短时间内拉大了自身与同行业之间的距离。在营销层面，辉山乳业也不断扩大自身销售渠道，寻找各类盟友，建立合作，最大可能的扩大企业产品的销售，实现企业实力的扩张。

　辉山乳业先后在辽宁的各个城市投资 200 多亿建立养牛与加工乳制品的地点，结合辉山乳业自身具有的精品饲料加工厂和良种牛的乳制品加工基地，在国内率先实现了乳源来源于自身的企业。在企业荣誉方面，辉山乳业也多次获得了乳制品质量方面的行业殊荣，同时技术方面也获得了国家级行业证书。

　2 3.2 辉山乳业资金链管理现状

　表 3.1 辉山乳业现金流量分析 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 金额 结构 金额 结构 金额 结构 金额 结构 经营活动现金净流量 1442434 11950.57% 1152034 22.76% 2086557 177730.58% 2077497 6338.08% 投资活动现金净流量 1367493 11329.69% 5922911 116.9% 5085983 433218.31% 4051984 12361.90%筹资活动现金净流量 249937 2070.73% 9052056 178.8% 616775 52536.20% 1578890 4816.92% 本年总净流量增加额 -12070 100% 5062619 100% -1174 100% -32778 100%

　 5 表 3.1 是辉山乳业 2013～2016 年现金流量的部分数据。从表中可以发现辉山乳业的投资活动对企业现金流持续产生不利影响，连续四年的大量投资活动都属于不利因素，投资活动产生现金的能力较差。另外，在投资活动方面，于 2016年大量现金流出辉山乳业，达到了 40 个亿。高达 40 亿的现金主要用于辉山乳业在华南地区的产品营销和牧场建设。经营活动产生的现金净流量除 2014 年外均高于融资活动产生的净流量，表明辉山乳业的经营能力还可以。2016 年总资产增加额为负数且数额较大的原因主要有两点，其一是购买了大量新能源全资子公司。其二是，对华南市场的开辟。

　3 3.3 辉山乳业资金链断裂过程

　2013 年 9 月 27 日，在香港交易所上市的辉山乳业，全球发行额 13 亿美元。上市后的辉山乳业，野心很大，很快进入快速扩张模式。2014 年向东北总部学习，在江苏盐城建立工厂，并生产高端乳制品和婴儿奶粉，扩大牛群和苜蓿草种植规模，更是将产业链延伸至再生能源产业。极速扩张的经营策略必须依靠大量的资金来维持，辉山乳业现有的资金远远不能满足大量投资的需求，因此需要大量的对外筹资，通过向银行等金融机构借款，融资租赁等方式进行大量债务筹资。激进的扩张策略导致辉山乳业偿债能力越来越弱，面临的财务风险越来越高。

　 辉山乳业以短期融资的资金用于厂房、畜舍、办公楼、牧场、草场以及乳牛等长期固定资产的建立，但是以负债形式筹集到的资金并没有得到有效的利用，投资出去的资金没有得到有效的资金回笼。辉山乳业 2016 年财务报告数据显示流动资产为 139.92 亿元，而流动负债 158.63 亿元，两者相差较大，流动资产不足于弥补流动负债。受偿债能力较弱的影响，辉山乳业出现了财务状况危机。因此，导致了资金链不断紧绷以至于发生断裂。

　当然，辉山乳业的资金链之所以断裂的如此之快，其推力助手美国浑水公司也是功不可没的，其在辉山乳业陷入财务困境之时，趁虚而入，于 2016 年 12 月首先揭露辉山乳业在对外的报告中存在欺诈行为，虚构公司利润，增加企业价值，但被辉山乳业的高管通过其可掌控的资金及时的购入了公司股票，勉强的度过了破产的危机。

　辉山乳业以为躲过了浑水机构的第一次做空，就觉得公司度过了难关。但是，浑水做空公司没有就此收手,后来又公布了辉山乳业的做空报告，证明辉山乳业存在虚构销量，进而虚增收入的行为，但也被辉山乳业的行政部门及时的采取措施圆了高管人员撒下的谎。这种揭示关于企业存亡的内幕信息，虽一一都被辉山

　 6 乳业的管理人员用手段给遮了过去，但辉山乳业公司自身的财务漏洞不断的扩大，经营能力也存在不确定性，于 2016 年当地政府展开了对辉山乳...

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